Q. 당신은 두 기업 중에 어떤 기업에 투자하고 싶나요?
제국기업의 조건 시리즈 중에서 그린에너지 산업을 중심으로 기업을 하나씩 분석해 나가겠습니다.
그린에너지 산업 관련 트렌디한 이슈 중에서 상승 모멘텀을 가진 기업이나 국제 정세에 수혜를 받거나 국내 정책 수혜 받을 수 ? 있는 기업들로 알려진 업체들을 중심으로 살펴보도록 하겠습니다.
그린에너지 하면 흔하게 생각하는 키워드가 #태양광 #풍력 #수력 #연료전지 #탄소중립 #넷제로 등등일 것입니다.
그중에서 우리는 이번에 풍력과 해상풍력에 관련한 제조생산 제품 서비스 업체를 선별하였습니다.
그린에너지>>풍력>>해상풍력
그린에너지 관련해서 아래 해당 목차를 설명드리겠습니다.
❏ 뉴스기사
❏ 해상풍력 발전 시스템
❏ 기업분석 – 씨에스윈드, 삼강엠앤티
❏ 제국기업의 조건
❏ 포트폴리오 시뮬레이션
❏ 결론
뉴스기사는 러시아가 우크라이나 침공 사태로 인한 에너지 수급에 불안에 따른 대체에너지 관련 수혜주부터 그린뉴딜 정책에 따른 핵심인 해상풍력 관련 기업 뉴스 소식을 전하도록 하겠습니다.
그리고, 해상풍력 발전 시스템에 대해서 간략한 모식도와 함께 풍력발전 부위별 소재 산업들을 나눠서 소개하고, 이중에 기업분석으로 씨에스윈드(112610)와 삼강엠앤티(100090)기업 중에서 이번에는 씨에스윈드 기업을 중심으로 유진투자증권의 애널리스트 기업분석 보고서 자료와 함께 Fn가이드, 네이버 파이낸스, 잡코리아, 캐치, 투어하다 로 부터 가져오 분석자료들을 소개하겠습니다.
위 분석 내용들을 토대로, 씨에스윈드가 제국기업의 조건과 얼마나 부합한지 살펴보고, 국내 다른 풍력발전기업인 삼강엠앤티와의 포트폴리오 시뮬레이션을 통해서 어떤기업이 더 높은 수익률을 안겨다 줄것인도 살펴보도록 하겠습니다.
마지막으로, 두기업의 현재 알려진 타이틀 외에 앞으로 어떤 기업으로 성장 발전하게 될것인 예측해보며 결론을 맺도록 하겠습니다.
❏ 뉴스기사
최근 뉴스기사는 러시아가 우크라이나 침공 사태로 인한 에너지 수급에 불안에 따른 대체에너지 관련 수혜를 받은 주간 에너지관련주 주가변화로 원자력과 풍력, LNG 관련 산업이 15%부터 많게는 30% 주가가 변화했다는 뉴스 기사 보도가 있었습니다.(한국경제 2022.03.01)
유진투자증권이 22일 “러시아의 우크라이나 침공으로 글로벌 에너지 시장의 수급 불안이 커지며 주요 국가들이 풍력에너지를 확대하고 있다”며 유럽 연합(EU)은 오늘 2030년 까지 480GW의 풍력을 신규설치할 전망이며 특히 해상풍력에 많은 투자가 이뤄지고 있다고 했습니다. 유럽 국가들의 풍력 확대를 통해 국내 수혜업체로서 씨에스윈드(112610)는 터키, 포르투갈, 베트남 공장에서 유럽향 풍력타워를 공급하고 있고, 유럽과 미국 북동부에 하부구조물을 공급하고 있는 삼강엠앤티(100090) 가 국내 해상풍력 설치 관련 개발업체들과 하부구조물 공급계약을 논의중이라 두 업체의 수혜가 유력한 이유를 설명했습니다. (서울경제 2022.03.22)
작년 산업리포트 분석 자료에 따르면, 그린뉴딜 정책에 따른 핵심인 해상풍력 관련 설치 전망은 연평균 17.8%씩 증가할 예정이며, 2019년 해상풍력 설치현황으로 보면 29.1GW 설치 되었습니다. 같은해 누적기준으로 영국과 독일, 중국이 순서대로 9723MW, 7493MW, 6838MW로 가장 많이 설치되고, 덴마크(1703MW), 벨기에(1556MW), 네덜란드(1118MW), 한국(124MW) 순으로 글로벌 윈드 리포트 BNEF 자료를 인용하여 설명했습니다. 이와 관련한 해상풍력 관련 주요 기업으로 한국전력(015760)과 두산중공업(두산에너빌리티 변경예정, 034020), SK E&S, 씨에스윈드, LS전선, 동국S&C 기업 현황에 대해서 소개했습니다. (전자신문 2021.04.27)
❏ 해상풍력 발전 시스템
해상 풍력 발전 설계를 하기 위해서는 선정된 입지의 기후변화에 맞게 풍황부터 파악해야 합니다. 풍황은 특정지역(장소)의 바람의 현황을 일컫는데, 풍속, 온도, 압력, 습도 등을 포함한 것입니다. 평균 풍속을 정확하게 알기 위해서는 최소 1년 동안 데이터를 수집해야 한다고합니다. 풍력 자원은 여러 요인에 의해 결정되는데, 지리적 및 지형적 특성은 바람의 에너지 잠재력에 영향을 미쳐 바람의 속도와 운동에너지를 변화시킬 수 있습니다. 풍황계측이 끝나면 데이터를 바탕으로 해상풍력 설계에 들어갑니다.
해상 풍력 발전 시스템은 크게 상층부(블레이드, 타워)와 하층부로 나눌수 있습니다.
해상 풍력 설치 방식은 bottom-up 방식으로 이루어 지다보니, 제일 먼저 하부 구조물을 설치해야 하는데 고정식과 부유식 해상풍력 발전설비 두가지로 나뉘어지고 있습니다. 현재는 고정식 하부구조물 방식이 대부분이고, 부유식 해상풍력 하부구조물은 안정화와 지속성을 위해 현재 개발 발전 중입니다. 이처럼 하부구조물과 관련된 국내기업은 삼강엠앤티(100090), 세진중공업(075580), 세아제강(306200) 3곳이 있는데, 이중 해상풍력 하부구조물 플랜트는 삼강엠앤티가 가장 많은 매출액과 비중을 차지하고 있습니다.(관련자료 원데이랜즈&주식초보이야기)
해상풍력의 상층부는 크게 윈드타워와 Nacelle, 블레이드로 나뉘고 이들은 역시 많은 기업이 관련되어 있습니다. 윈드타워와 관련된 기업은 씨에스윈드, 동국 S&C, 스페코, 삼일씨엔에스, 유니슨 기업들이 있습니다.
| 윈드(풍력)타워 | 티커 |
| 씨에스윈드 | 112610 |
| 동국S&C | 100130 |
| 스페코 | 013810 |
| 삼일씨엔에스 | 004440 |
| 유니슨 | 018000 |
본격적인 해상풍력발전소 건설의 시작은 항구에서 시작됩니다. 항구에서는 해상풍력발전을 위한 부품제작, 운송 등을 하게 되는데, 풍력발전기의 구조는 크게 터빈, 타워, 하부구조물로 이뤄져 있습니다. 여기에는 크고 작은 수많은 부품들이 들어갑니다. 해상풍력발전부품 생산 형태는 1차, 2차, 3차 부품 제조기업의 위계적 구조로 돼 있습니다. 해상풍력발전 시스템 하나를 짓기 위해서는 터빈, 타워, 구조물 등 핵심 부품을 생산하는 대기업과 8000여 개 이상의 세부 부품을 생산하는 중소기업이 결합해야 합니다.
풍력발전 부품 소재와 관련된 대표 기업들은 LS, 효성중공업, 씨에스베어링, 태웅, 케이피에프, 삼영엠텍, 우림피티에스, 포메탈 기업들이 있습니다.
| 부품 | |
| LS | 006260 |
| 효성중공업 | 298040 |
| 씨에스베어링 | 297090 |
| 태웅 | 044490 |
| 케이피에프 | 024880 |
| 삼영엠텍 | 054540 |
| 우림피티에스 | 101170 |
| 포메탈 | 119500 |
풍력 발전기가 전기 공급을 원활하게 작동하는 필요한 시스템 설치 관리 기업은 두산중공업(기업명 두산에너빌리티 변경예정), SK디엔디, 코오롱글로벌, DMS, 대한그린파워, 우리기술 기업들이 있습니다.
| 풍력발전 시스템 | |
| 두산중공업 | 034020 |
| SK디앤디 | 210980 |
| 코오롱글로벌 | 003070 |
| DMS | 068790 |
| 대한그린파워 | 060900 |
| 우리기술 | 032820 |
이와 관련해서 이번에 상층부 구조물인 윈트 타워 제작 업체인 씨에스윈드(112610) 중심으로 기업 분석자료를 살펴보고, 하부구조물 관련업체인 삼강엠앤티와 비교 분석한 결과를 설명하겠습니다.
❏ 기업분석 – 씨에스윈드
기업분석은 씨에스윈드(112610) 부터 살펴보도록 하겠습니다. 씨에스윈드는 동종업계대비 최상위층에 해당하고, 세계 1위 풍력타워 제조업체 라는 타이틀이 있습니다. 주요고객사는 베스타스, 지멘스 가메사, GE 등 글로벌 터빈 3사 로서 글로벌 굵직한 기업들과 수주계약을 꾸준히 해오고 있습니다. 올해는 러시아 - 우크라이나 사태로 인해 터키, 포르투갈, 베트남 공장에서 유럽향 풍력타워 공급계약이 이루어질 전망이라고 합니다. 경쟁 상대인 중국 타워업체들이 반덤핑 판정을 받은 상태라서 유럽시장 확대는 씨에스윈드에게 혜택이 클 것이라는 전망입니다. 최근 세계각국의 리쇼어링 정책으로 인하여 철강 및 부품 소재 가격이 급등한 것을 감안해서, 제품 소재 단가의 70%가 소비자에게 부담하는 방식이라 에너지 관련 풍력발전 산업에 있어서 경쟁력을 약화시키는 요인으로 보고 있습니다.
주력상품은 On-shore(내륙용) 풍력 타워로서 풍력 발전기(Wind Turbine + Blade)를 담당하는 구조물입니다.
(참고, Off-shore 풍력타워는 해상용)
현재 유럽 풍력타워 하부구조물 생산기업 ASMI(A. Silva Matos Group Industries) 인수 절차를 신속하게 진행하고 있다고 합니다(자료: 더그루). 향후 유럽에서 해상풍력 핵심 생산 기지를 마련함에 따라 해상풍력 생산물량을 넓혀감에따라 시장점유율을 넓혀나갈 계획이라고 합니다. 최근 영국 풍력 발전기 회사와 풍력발전기 공급 계약을 맺었고, 베트남과 호주에 공급하는 건을 수주함으로써 기존 풍력타워 부분에 이어 풍력 하부구조물 사업도 추진할 예정이라고 합니다.
작년(2021년) 매출액 기준으로 하면 1.2조원 규모이고 업계평균 대비 8220% 입니다. 이전년도(2020년)와 비교했을때 대략 57% 상승했고, 2022년도인 올해 수주 계약건 예상 매출 목표액 1.7조원 규모로 상향 조정된 바에 따르면 이전년도 대비 70% 매출 상승이 이루어질 예정이라고 합니다.
회사 규모 형태로 보면 업계 Top 최상위에 해당하고, 성장성도 훌륭합니다. 주요 고객사가 글로벌 터빈 3사와 꾸준한 수주계약건과 사업 확장성으로 인해 안정적인 매출 수익을 실현해 나갈 것으로 보입니다.
자세한 내용은 유진투자증권 기업분석 보고서에 나온 내용들을 확인해 보길 바랍니다.
목표주가는 110,000원으로 당시 59,000원(2022.2.28기준) 매수(Buy) 추천했고, 다른 애널리스트 분석보고서중에서 가장 높은 금액으로 설정되었습니다.
씨에스윈드를 분석하던 3월 시점에 60,000원 실제 매수해서 5%이상 차익 수익이 이루어 졌으나 매도하지 않았고, 현재(2022.04.19 기준)주가 62,200원으로 종가 마무리했을때, 세금과 수수료를 제외한 수익률이 3.22%로 증권앱을 통해서 확인할 수 있었습니다.
❏ 제국기업의 조건 - 기업가치
제국기업의 조건에서 가장 먼저 확인한 것은 기업 가치입니다.
다만, "기업가치와 주식 가치는 다르다"는 것을 분명히 명심해야 합니다.
씨에스윈드(112610) 기업가치 분석을 하기 위해서 Fn가이드와 네이버 파이낸스 자료를 복합적으로 이용해서 분석한 자료를 바탕으로 설명하겠습니다. 분석 기준일(2022.04.15)에 따르면 현재 주가는 63,200원이었고, 분석 리포트 평균 목표주가는 92,500원 이었습니다.
업종 평균 PER 값은 19.51로서 씨에스윈드 PER는 39.48로서 두배 가까이 고평가 된걸로 보고 있습니다. PBR값은 2.98로 고평가되어 이해하기 쉽게 당장 청산되었을때 가치로 환산 시에 대략 3배 가까이 손해를 볼 수는 있지만 PER와 PBR 값이 고평가 되었다고 해서 꼭 나쁘게만 보는것은 아닙니다.
고평가된 이유가 성장가능성과 투자계약등에 따라서 고평가됨으로서 앞으로 추가 수익률 상승여력과 상승 모멘텀으로 오히려 기대 가치가 높은것이 현재 투자 적기 일 수 있다는 지표로 받아들여 질 수도 있습니다. 특히나 요즘과 같이 탄소중립과 신재생에너지 관련 이슈로 해서 지속적인 개발 여력이 있는 산업과 기업은 고평가를 반기는 분위기? 이기도 합니다.
씨에스윈드 처럼 10년이상 매출이 발생한 기업은 PCR 지표를 보기도 하지만 이를 보완한 PSR 지표나 부품소재주에 좀더 적합한 EV/EBITDA 지표를 확인함으로서 부족한 PCR과 PER 지표의 단점을 보완해서 확인하고 있습니다. 다만, EV/EBITDA는 실제 아직 매출실적이 반영되지 않은 예상 매출액까지 포함한다는 이유로 절대적 지표값이 아닌 참고용으로만 사용할 것을 권고 하고 있습니다.
그리고, 연도별 분석한 시계열 자료에 따르면, EPS(지배주주순이익/수정평균주식수) 와 BPS(지배주주순자산(자사주차감전)/수정기말주식수) 값이 점차 증가하는 흐름을 보면서 추후 미래에도 상승 모멘텀 여력이 있음을 짐작해 낼 수 있습니다.
2021년 연말 기준 FCF(총현금흐름 = 세후영업이익 + 유무형 자산 상각비) 1,113억으로 꾸준히 상승해 온것을 알수있다. EV(기업가치 = 시가총액(비지배주주분포함) + 순차입부채)는 대략 3조원 가량으로 연간 상승률 대비 EBITDA(영업이익 + 유무형자산상각비총액) 가 훨씬 높게 상승하는 것을 볼 수 있습니다.
❏ 제국기업의 조건 - 펀더멘탈
제국기업의 조건중에 펀더멘탈 지표중에 확인해 볼것이 업종(에너지) 대비 기업규모, 수입 건정성, 성장성, 거래규모와 거래량, 밸류, 기업투자, 배당성, 모멘텀, 거시경제 민감도, 베타, 변동성 등을 확인해 보는 것이 좋겠습니다. 이와 관련한 자세한 사항은 이미지에 나와 있으니 확인해 보고, 정의나 자세한 설명은 키워드 검색을 통해 보다 자세히 확인해보시기 바랍니다.
씨에스윈드는 에너지 업종대비 성장성이 월등히 높은 기업이고, 기업 규모가 큰 편에 속합니다. 베타 지수는 0.75이고 현금배당 수익률은 0.95% 입니다. 배당액이 연간 기준 2021년은 600원 이고, 이전 연도별로 비교 하면 꾸준히 상승하는 추세입니다.
❏ 제국기업의 조건 - 경쟁우위
제국 기업의 조건 중에 동종 업종 대비 경쟁우위에 있는 것인가가 무척 중요합니다. 모든 업계가 승자 독식 구조로 있다보니 세계 최초나 세계1위 등의 타이틀은 무시 할 수 없습니다. 이처럼 동종 산업과 업종 경쟁 우위에 있다면 아무래도 시장점유율 측면에서 우위한 고지에서 계약이 먼저 이루어질 가능성이 높으므로 아무래도 매출과 수익률이 높을 뿐만 아니라, 더나아가 시장 가격을 결정하는 주도권과 같은 권력도 취할 수 있다고 볼 수 있겠습니다.
씨에스 윈드의 기본 재무 평가 총 점수는 83.3 점으로 비교 대상군인 삼강엠앤티 79.5점 보다는 높게 나왔습니다.
매출액도 작년 기준으로 작성했을때 비교하면 6,845억원이고, 영업이익이 460억원, 사원수가 99명으로 직원 1인당 매출액은 69.14억 이고 영업이익 기준은 4.65억원으로 생산량이 높다고 볼 수 있습니다. 반면에, 삼강엠앤티의 경우 매출액이 3,687억원이고 영업이익이 196원, 사원수가 368명으로 직원 1인당 매출액은 10.02억원이고 영업이익은 0.53억원 으로 직원 평균 연봉과 비교해 보면 낮지는 않겠지만 아무래도 기업내 재투자 비율을 고려하면 좀 더 높은 영업이익이 나오지 않은게 조금 아쉬운 점이 있습니다. 매출액 대비 영업이익률 보면 각각 6.72%와 5.32%로 씨에스윈드가 좀 더 수익률이 높게 나왔습니다.
위의 결과 들을 바탕으로 어떤 종목에 투자 할 최종 판단 할 객관적 근거나 참고 자료로 활용하면 좋을 듯 합니다. 다만, 기업의 미래 상승 여력과 수주 계약과 투자나 인수 합병(M&A) 소식에 따라서 앞선 지표들은 무용지물 될 가능성이 높으므로 언제나 투자 종목 선정은 본인이 신중하게 판단하시길 바랍니다.
이와 관련해서 살짝 업계 관계자 분들의 소문에 의한 팁을 드리자면, 삼강엠앤티의 경우 올해 6월 SK에코플랜트에게 인수합병 확정될 예정이라고 합니다. 그러면, 새로운 제국-제하 기업의 탄생으로 이 기업의 가치와 주식가치 모두 폭발 성장 가능성은 무척 높다고 볼 수 있겠습니다.
❏ 포트폴리오 시뮬레이션
두 기업 포트폴리오를 만들어서 과거 데이타 기준으로 시뮬레이션 했을때, 고위험 부담 최고수익률과 안정 추구형 수익률, 그리고 위험대비 최적수익률(샤프비율)를 비교 분석해 보았습니다.
먼저 밝히자면, 다른 산업섹터의 포트폴리오는 수익률이 대략 100%이상 180%대를 나오는 반면 그린에너지 산업은 대부분 포트폴리오 수익률이 마이너스 손실을 주거나 최고 수익률이 100%를 넘는 경우를 아직은 목격하지 못했습니다. 이 사실은, 수익률이 저조 하기 때문에 투자 판단에 신중해야 한다고도 볼 수 있고 반면에 앞으로 성장 가능성이 높다고 판단될 경우 투자 수익률이 다른 것보다 상승주도주로서 높은 갭 상승의 여력이 있을 수 있다고도 볼 수 있습니다. 이렇듯이 모든 데이타 자료는 한가지 방향으로만 보지 말고, 다각적으로 이유와 원인을 분석해가면서 미래예측 모델을 만들어 가야 할 것입니다.
데이타가 아주 흥미롭게 나왔는데 자세한 설명(기업가치평가 및 데이터분석 설명페이지)은 이번 장에서 생략하고, 결과값들을 바탕으로 직접 분석해 보시기 바랍니다.
목표주가 예측 - 해상풍력발전(씨에스윈드, 씨에스베어링, 삼강엠앤티) 기업 비교분석
▷ 목표: 기업가치를 반영한 목표주가 산정하기 Chapter 3. 실전을 위한 목표주가와 투자수익률 Q. 당신은 어떤 기업에 투자하고 싶나요? 앞에서 전문가들이 분석된 자료들을 연구했다면, 이번 챕
www.tourhada.com
위 데이터 분석 관련해서 궁금한 사항은 문의 바랍니다
❏ 결론
마지막으로, 씨에스윈드와 삼강엠앤티 비교 분석한 결론입니다.
이번장에서는 씨에스윈드 기업을 중심으로 편집했습니다만, 세계 1위 풍력타워 제조업체라는 타이틀을 이미 가진 씨에스 윈드가 사업영역을 더 확장하고 다른 유럽기업을 인수함으로써 제국 기업으로써 풍력에너지 업종에서 세계 1위라는 또한번 획득할 것인가 하는 예측이 될것입니다.
한편으로는, 삼강엠앰티의 경우 국내 1위 풍력 하부 구조물 제조 업체이지만, 올해 벌써 1조원 규모의 수주계약이 이뤄졌고 SK에코플랜트에서 인수된다는 거의 확정적인 결정에 따라 글로벌 기업으로 이끌어줄 SK그룹의 영향으로 엄청나게 빠른 속도록 해상풍력 제조업체로서 세계 1위 타이틀을 거머쥘 것인가 입니다.
두기업의 기업가치는 당연히 지속적으로 상승여력이 있습니다만, 그럼 주식 가치는 어떤 기업 더 가파르게 상승할까요?
그것이 이번 기업을 분석하는 목적이 되겠지요~
그럼, 처음에 드렸던 질문...
Q. 당신은 두 기업 중에 어떤 기업에 투자하고 싶나요? |
정답은 없습니다만, 여러분은 결정을 내리셨나요~
그럼, 성투하시길 바랍니다~ 굿럭 ~ 👍
| 🔖 위 모든 내용과 자료는 참고용일 뿐, 투자는 본인 자신의 의사로 결정하시기 바랍니다. 투자의사결정과 결과에 책임을 지지않습니다. |
위 컨텐츠 이용 및 데이터 이미지 분석에 대한 자세한 설명과 문의는 이메일로 연락주시면 답변드리겠습니다.
<무단전재 및 재배포 불가>
감사합니다
📚 참고자료
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