▷ 목표: 기업가치를 반영한 목표주가 산정하기
Chapter 3. 실전을 위한 목표주가와 투자수익률
| Q. 당신은 어떤 기업에 투자하고 싶나요? |
앞에서 전문가들이 분석된 자료들을 연구했다면, 이번 챕터에서는 실전 투자를 위한 종목선정에 있어서 어떤 기업이 더 높은 수익률을 가져다 줄 것인지 직접 선별하는 과정을 보고자 합니다.
앞서서 앞에 풍력에너지 산업에 대한 설명과 씨에스윈드와 삼강엠앤티관련 기업비교한 내용을 정리한 곳을 참고 하시기 바랍니다(이전내용바로가기)
제국기업의 조건 - 그린에너지 씨에스윈드, 삼강엠앤티
Q. 당신은 두 기업 중에 어떤 기업에 투자하고 싶나요? 제국기업의 조건 시리즈 중에서 그린에너지 산업을 중심으로 기업을 하나씩 분석해 나가겠습니다. 그린에너지 산업 관련 트렌디한 이슈
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1) 포트폴리오 시뮬레이션
❏ 포트폴리오 시뮬레이션 – 씨에스윈드 vs. 삼강엠앤티
두 기업 과거 데이타들의 시계열 종가 기준으로 몬테카를로 시뮬레이션 했을때, 고위험 부담 최고수익률과 안정 추구형 수익률, 그리고 위험대비 최적수익률(샤프비율)를 비교 분석해 포트폴리오 수익률을 투자 기간별로 확인해 보았습니다.
2018년부터 2019년까지 코로나(COVID-19) 이전에는 위험대비 최적수익률이 21.6%부터 74.8%까지 나왔고, 최고 수익률은 79.1%까지도 나왔습니다. 코로나가 터진 해인 2020년에는 위험대비 최적수익률이 -170.1%로 급격하게 악화되었다가 최근 일년(2021.4.1~2022.3.31)간 위험대비 최적수익률은 27.0%(샤프비율0.62, 위험 변동성 0.43)로 이때 삼강엠앤티와 씨에스윈드 포트폴리오 비율은 4:6으로 구성비가 적합한 것으로 나왔습니다.
이것을 다시 2021년 기준(2021.1.1~12.31)과 2022년 기준(2022.1.1~3.31) 나눠서 분석했을때는 2021년에는 씨에스윈드를 100% 투자했을때 최고수익률이 41.4%(샤프비율 0.86, 위험 변동성 0.47)로 나왔고, 2022년은 삼강엠앤티와 씨에스윈드 비중을 반대로 99.9%:0.01% 비율로 투자했을 때, 최고수익률이 68.7%(샤프비율 1.33, 위험 변동성 0.51)로 나왔습니다.
사실 전체 산업 포트폴리오 시뮬레이션 수익률을 확인해보면, 다른 산업섹터의 포트폴리오는 수익률이 대략 100%이상 180%대를 나오는 반면 그린에너지 산업은 대부분 포트폴리오 수익률이 마이너스 손실을 주거나 최고 수익률이 100%를 넘는 경우를 아직은 목격하지 못했습니다. 이 사실은, 수익률이 저조 하기 때문에 투자 판단에 신중해야 한다고도 볼 수 있고 반면에 앞으로 성장 가능성이 높다고 판단될 경우 투자 수익률이 다른 것보다 상승주도주로서 높은 갭 상승의 여력이 있을 수 있다고도 볼 수 있습니다. 이렇듯이 모든 데이타 자료는 한가지 방향으로만 보지 말고, 다각적으로 이유와 원인을 분석해가면서 미래예측 모델을 만들어 가야 할 것입니다.
2) 목표주가 예측
지난 4월에 애널리스트 분석보고서에 발표된 목표주가 기준으로 살펴보았는데 괴리율이 높아서, 최근 6월 말에 목표주가는 로이터 평균기준으로 현재가 대비 얼마나 차이가 나는지 살펴보았습니다. . 그리고, 최근에 AI분석기술을 통해서 현재 주식가치와 미래 주식가치를 분석해서 추가 데이터를 업데이트하기로 했습니다.각 기업의 시계열 주가 흐름을 확인해서 6가지 지표인 실적과 펀더멘탈, 수익가치, 주가모멘텀, 변동성, 수급을 기준으로 투자 대상 기업의 투자 적합성을 확인했습니다. 그리고 연결 재무제표 요약된 지표들에서 시가총액과 자산총계, EPS, CFPS, PEG, PER, PBR, ROE, ROA, PSR 기준들로 상대가치 평가자료를 확인했습니다.
산업스터디 기간인 3월 초부터 6월말까지 기준으로 최저점에 매수해서 현재주가 6월 30일 기준으로 투자 수익률(%)을 비교 분석했습니다.
투자 수익률은 (현재주식가격-구매가격)/구매가격 x 100 공식으로 확인했습니다.
❏ 현재 목표주가 및 투자 수익률
위 분석내용을 요약하자면, 씨에스윈드의 로이터평균 목표주가는 82,900원으로 분석기준일 현재주가 56,500원 대비 46.73% 상승여력이 있다고 볼 수 있겠습니다. 애널리스트 목표주가는 100,00원이고, AI분석 현재가치 24,484원와 미래가치 32,793원으로 참고해 볼만 하겠습니다. 실적에 비해 수급과 주가모멘텀이 강한 종목이라고 볼 수 있겠습니다. 최근 4개월간 중 최저가 45,600원(2022.5.13) 대비 현재 투자 수익률은 27.8%로 47일간 보유기간으로 개장일 연평균 250일 기준으로 수익률로 환산해보면 147.9%이 됩니다.
씨에스윈드의 자회사인 씨에스베어링의 로이터평균 목표주가는 15,800원으로 분석기준일 현재주가 12,750원 대비 24.9% 상승여력이 있다고 볼 수 있습니다. AI분석 현재가치 2,141원으로 주가 하락시 최저가를 참고해 봐야겠습니다. 펀더멘털에 비해 수급과 주가모멘텀이 강하게 나타나는 종목이라 할 수 있습니다. 최근 4개월간 중 최저가 5,953원(2022.5.13) 대비 현재 투자 수익률은 122.6%로 47일간 보유기간으로 연평균 수익률로 환산해보면 652.1%가 됩니다.
해상 풍력개발 업체에서 요즘 핫한 삼강엠앤티의 로이터평균 목표주가는 24,500원으로 분석기준일 현재주가 21,500원 대비 13.95% 상승여력이 있다고 볼 수 있습니다. 현재 6월 30일 최고가 24,450원까지 상승한 것을 보면 로이터평균 목표주가가 단기간 적중률이 높다고 할 수 있겠습니다. 애널리스트 목표주가는 40,00원이고, AI분석 현재가치 17,215원으로 주가 하락시에 최저점 구간을 참고로 해보면 될 것같습니다. 변동성이 높은 종목인데 분석에는 반영이 되지 않았고, 수급과 주가모멘텀은 강한 종목이라고 할 수 있겠습니다. 최근 4개월간 중 최저가 17,250원(2022.3.15) 대비 현재 투자 수익률은 35.1%로 106일간 보유기간으로 연평균 수익률로 환산해보면 82.7%가 됩니다.
여기서 연평균 수익률은 사실 큰 의미가 없다고 할 수 있겠습니다. 그 이유는 아래 상승과 하락 신호(signal)를 캐치해서 알려주는 RSI나 MACD 등 지표들을 보면 매수와 매도 타이밍이 여러번 반복적으로 나오기 때문입니다. 이것은 다시말해, 투자기간 동안 몇번을 매수/매도 했는지에 따라 수익률이 달라진다는 것입니다. 또한, 포트폴리오 비중에 따라서 전체 수익률은 확연히 달라지기에 단순히 한가지 사실로 특정 종목에 대한 기대값 결과에 일희일비 할 필요가 없습니다.
❏ 재무제표 요약 기업비교
<표 1> 세개 기업의 연결 재무제표 요약 비교 분석
| 항목 | 씨에스윈드(풍력타워) | 씨에스베어링(부품) | 삼강엠앤티(하부구조) |
| 업종 | KOSPI(기계) WICS(에너지장비서비스) |
KOSDAQ(기계,장비,제조) WICS(기계) |
KOSDAQ(금속,제조) WICS(조선) |
| 시총(억) | 23,827 | 1,198 | 7,971 |
| 매출액(억) | 12,034(22E 16,367) | 956 | 5,031(22E 6,840) |
| 영업이익(억) | 1,010(22E 974) | 5 | 264(22E 601) |
| EPS(원) | 787 | -233 | -1,410 |
| CFPS(원) | 2,190 | 875 | 603 |
| ROE(%) | 3.64 | -8.64 | -30.90 |
| PEG(배) | 25.77 | 0.00 | 0.00 |
| PER(배) | 66.76 | -51.68 | -14.25 |
| PBR(배) | 2.43 | 4.46 | 4.40 |
| PSR(배) | 1.74 | 3.04 | 1.29 |
| EV/EBITDA(2021) | 19.37 | 91.97 | 22.45 |
| EV/EBITDA(2022E) | 17.69 | 8.64 | |
| 52주베타(β) | 1.82 | 1.93 | 1.22 |
| 현재주가(6/30기준) | 57,800 | 12,700 | 23,100 |
| 목표주가 | 82,900 | 15,800 | 24,500 |
씨에스윈드 시가총액이 대략 2.4조가량 되고, 매출액은 작년기준 대략 1.2조(22년 예상 1.6조) 영업이익은 대략 평균 1천억이 됩니다. 자기자본대비 수익(ROE)은 3.64%, 주가이익비율(PER) 66.76로 기업 성장성 대비 고평가된 것으로 보이지만, 주당순이익(EPS) 787원으로 EPS성장률이 최근 4년간 급격하게 상승하다가 작년 2021년 이후 올해는 50%가량 하락했고, 주가수익성장비율(PEG) 25.77을 통해 미래의 순이익이 어떻게 변하는지 확인해보면서 PER이 고평가 된 것이 맞는지 추가 확인 했습니다. 저평가 여부를 확인하기 위해 청산가치를 알아보는 주가순자산비율(PBR) 2.43와 주가매출액비율(PSR) 1.74로 씨에스베어링 PBR 4.46와 PSR 3.04이었고, 삼강엠앤티 PBR 4.40와 PSR 1.29로 씨에스윈드 보다는 더 고평가 되었다고 보여집니다.
씨에스베어링 시가총액이 대략 0.1조(매출액 0.1조, 영업이익 5억) 가량되고, 삼강엠앤티은 대략0.8조(매출액 0.5조, 영업이익 264억) 입니다만, 주당순이익(EPS)은 씨에스윈드를 제외하고는 현재 씨에스베어링 각각 마이너스로 233원과 1,410원 손실 중입니다. 이 값은 주가이익비율에 영향을 미쳐서 씨에스베어링과 삼강엠앤티 PER값이 각각 -51.68배와 -14.25배가 되었습니다. 이 두기업은 자기자본대비수익률(ROE)이 -8.64%와 -30.90%로 마이너스 성장을 보이는 이유가 투자금 포함한 수익률(ROA)값은 -3.61%와 -6.81%로 투자를 통한 성장률은 높은 것으로 확인됩니다.
경기 민감도에 반응하는 여부를 살펴보기 위해서 52주베타(β) 지수를 살펴보면, 세기업 모두 1보다 크기때문에 경기방어주 성격보다는 경기민감주에 가깝다고 할 수있습니다. 그러나, 수치가 높지않은 삼강엠앤티는 시장변동성과 비슷하게 흐를 가능성이 있고, 가장 높은 씨에스베어링이 보다 시장에 민감하게 반응하는 성격을 띄기에 변동성 또한 높게 나타날 가능성이 있다고 할 수 있겠습니다.
참고로, 가치주 투자의 귀재 워렌버핏이 운영하는 버크셔해서웨이(Berkshire Hathaway)의 기준이 ROE가 15% 이상일때 투자기준으로 한다고 합니다. 월스트리트의 전설적인 주식투자가 피터린치 기준은 PEG가 0.5배 미만일 때 매수하고, 1.5배 이상이면 매도하는 원칙을 갖고 있습니다.
이러한 지표들을 기준으로 배수(multiple)를 평균내거나 업종 배수 평균들을 활용해서 현재 주가 평균에 곱해서 적정 목표주가를 예상해 볼 수 있겠습니다. 목표주가를 정교하게 설정할 때는 부채비율과 같은 위험 요인과 무형자산 가치, 생산단가와 수량 등 기업가치에 영향을 미치는 요소들을 최대한 반영하여 산정하기도 합니다. 그러나, 중요한 지표에 대한 가중치가 가장 높아야 하기에 애널리스트마다 기준이 다 달라서 목표주가는 누가 어떻게 설정하느냐 따라 결과가 천차만별로 달라질 수 있습니다. 또한, 분석 시점에 따라서 영향이 크게 미치게 되거나 미미한 요소를 너무 많이 넣어서 잘못된 결과를 낳기도 하기에 최대한 많은 요소들을 반영하는 것이 목표주가 산정하는데 오히려 방해 요소가 된다고 합니다. 그래서, 목표주가는 지속적으로 꾸준히 업데이트해야하고, 회사 이벤트 발생시기 마다 주가에 영향을 미치게 되어 큰 변동성이 생겨서 실제 투자시점에는 목표주가에 다 반영되지 않았을 수 있으니 주의 할 필요가 있겠습니다.
결과적으로, 목표주가는 현재주가 대비 상승 여력이 있는 배수로 계산함으로써 씨에스윈드은 82,900원이고, 씨에스베어링 15,800원, 삼강엠앤티 24,500원 으로 로이터평균 주가로 산정하였습니다. 네이버금융 데이터와 비교했을때는 씨에스윈드와 씨에스베어링은 각각 85,167원와 15,000원으로 유사했습니다. 그러나, 삼강엠앤티는 네이버금융 목표주가 40,000원과 로이터평균주가 24,500원이 상이하게 달랐습니다. 아무래도 수주 계약건 반영과 삼호조선해양 흡수합병건과 SK에코플랜트에 지분 매도에 따른 인수건에 대한 이슈가 네이버금융에는 좀더 가치평가를 높게 받은 것으로 보입니다. 이들 결과는 앞으로 주가 변동이 어떻게 일어날지 미래시점에 확인해 보도록 하겠습니다.
3) 투자선택 결론
그러면 이제, 투자선택 결론을 지어보고자 합니다.
이번장에서는 해상풍력개발 업체들중에 중소형주 대상으로 뉴스 정보에 이슈가 가장 많은 기업들을 중심으로 편집했습니다. 특히, 가장 이슈가 되고 있는 씨에스윈드와 씨에스베어링, 삼강엠앤티 세개 기업을 비교 분석했을 때 어떤 기업이 기업가치가 지속적 성장 발전면에서 훌륭할까요? 또는 어떤 기업에 투자했을때, 가장 좋은 수익률을 가져다 줄 수 있을까요?
세계 1위 풍력타워 제조업체라는 타이틀을 이미 가진 씨에스윈드가 사업영역을 더 확장하기위해 해상풍력타워와 하부구조물 ‘모노파일’ 제조업체인 ASMI 유럽기업(포르투갈)을 인수(100% 지분)함으로써 제국 기업으로써 풍력에너지 업종에서 글로벌 풍력발전 시장의 성장세에 발맞춘 선제적이고 전략적인 투자를 통해 전세계 풍력타워 시장점유율 1위 기업을 넘어 해상풍력을 필두로 글로벌 풍력산업의 대표기업으로서 시장 위상을 한층 공고히 할 것으로 기대됩니다(자료: 투데이에너지, 조선비즈, 전자신문).
또한, 씨에스윈드 자회사인 씨에스베어링은 부품업체로서 모회사의 성장과정에서 기업가치 뿐만 아니라, 주식가격 상승률이 가파르게 이루어지고 있습니다. 그럼, 이 기업의 미래가치 또한 지속적인 성장성을 통해서 일시적 수급이 아닌 장기간에 걸쳐 투자자에게 수익률을 안겨다 줄 수 있을 것인가도 궁금 할 것입니다.
한편으로는, 삼강엠앰티의 경우 국내 1위 풍력 하부 구조물 제조 업체이지만, 대만의 해상풍력 건설 업체인 CDWE(CSBC-DEME Wind Engineering)와 5729억원 규모의 대만 하이룽 해상풍력단지 하부구조물 공급 계약(2022년 6월 체결할 본계약에 앞선 독점 공급계약(ECA))을 체결했다고 2021년 12월 26일 밝히면서 누적 수주계약건만 1.3조원 규모로 큰 매출 성장을 이뤄내고 있습니다(자료: 연합뉴스, 매일경제). 또한, 조선업 관련 매출이 하부구조보다는 대부분의 매출구조로 변모하면서 큰 성장성을 더욱 키워내고 있습니다(자료: 한국경제). 특히나, 최대주주가 작년에 SK에코플랜트에 지분을 매각하면서 올해 SK그룹에 인수절차 과정을 거치며 미래가치가 상승할 거라는 기대감과 이를 반영한 주가 변동성이 급격히 우상향을 그릴 것으로 예상되어집니다. 글로벌 기업으로 이끌어줄 SK그룹의 영향은 신 제국기업과 제하기업의 탄생으로 엄청나게 빠른 속도로 발전할 것이며, 해상풍력 제조업체로서 새롭게 세계 1위 타이틀을 거머쥘 것인가는 시간 문제로 성장성이 더욱 기대되는 기업이라고 할 수 있겠습니다.
추가 뉴스: 삼강엠앤티는 16일 자회사 삼호조선해양을 흡수합병한다고 밝혔습니다. 삼강엠앤티는 내달부터 주주, 채권자로부터 합병 반대 의사통지, 이의 제기를 수렴한 뒤 별다른 문제가 없을 경우 8월 22일 합병을 마무리한다는 방침입니다. 회사 측은 "합병을 토대로 회사 외형을 확장하고, 양촌·용정지구 개발 재개를 통한 수익성 강화 등 시너지 창출 효과가 기대된다"고 설명했습니다. (자료: 삼강엠앤티, 페로타임즈, 매일증권)
앞서 비교 분석한 세개 기업의 기업가치는 당연히 지속적으로 상승여력이 있습니다만, 그럼 주식 가치는 어떤 기업 더 가파르게 상승할까요?
그것이 이번 기업을 분석하는 목적이 되겠지요~
다만, 여기서 가장 혼동이 될 수 있는 부분은 회계기준 시점에 따라서 재무제표 내용으로 정량적 분석하는 부분과 보도 뉴스 자료나 이슈화 되는 내용에 따라 심리 가치가 반영되는 정성적 분석이 상이하게 다를 수 있다는 것입니다.
정량분석에 사용되는 자료 또한 출처에 따라 내용이 자꾸 흔들리기도 하고, 분석 시점이나 애널리스트에 따라 목표주가도 다르기 때문에 이를 그대로 받아들일 수 없다는 점입니다.
보도된 뉴스 정보들은 기업가치를 좀더 매력적으로 보이기 위해 매출이나 수주 계약건을 회계년도 기준이 아닌 작년과 올해 미래 시점까지 합쳐서 부풀려져서 조금 더 자극적인 내용으로 회계장부 가치와 다를 수 있다는 점입니다. 또는 공식적으로 공시 발표 이전에 내부 결정된 사항이나 논의되고 있는 사항들을 발표함으로써 이해관계자나 투자자들의 심리를 자극하기도 합니다.
주가는 투자자의 심리를 반영해서 욺직이기에 자극적인 내용으로 보도 되었다 할 지라도 무시할 수는 없습니다.
이게 앞으로 분석하는데 또 풀어내야 할 과제가 되기도 하겠습니다.
큰 파도와 바람을 읽어내듯 전세계 시장에 발생하는 거시경제와 업종별 미시경제 시장 요소까지 반영하게 되면 기업 전체 가치평가가 흔들릴 수도 있습니다.
실시간으로 변하는 흐름을 우리가 일정기간에만 발행하는 애널리스트 분석자료에만 의존하지 않고, 투자 시점에 직접 목표주가를 설정하고 자신만의 포트폴리오를 구성해서 투자를 해야만 하는 이유이기도 합니다.
그럼, 여기서 처음에 했던 질문은...
| Q. 당신은 어떤 기업에 투자하고 싶나요? |
정답은 없습니다만, 여러분은 결정을 내리셨나요~
더이상 기업선정 하는데 있어서 단순히 언론 노출과 소문에 의한 뷰티 콘테스트가 아닌 장기적으로 지속발전 가능한 기업을 발굴하고, 투자기간 동안에 최대 수익을 가져다 줄 제대로 된 가치평가를 통해 더 매력적인 기업을 찾는데 도움이 되셨기를 바랍니다.
그럼, 성투하시길 바랍니다~ 굿럭 ~ 👍
| 🔖 위 모든 내용과 자료는 참고용일 뿐, 투자는 본인 자신의 의사로 결정하시기 바랍니다. 투자의사결정과 결과에 책임을 지지않습니다. |
위 컨텐츠 이용 및 데이터 이미지 분석에 대한 자세한 설명과 문의는 이메일로 연락주시면 답변드리겠습니다.
감사합니다
📚 참고자료
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